提升水泥业估值水平加大投资力度

历史证明，20年来每次宏观调控都带来水泥行业的拐点，继1998年之后，政府再度实施的扩张型宏观调控可能再次改变水泥行业的运行轨迹，加大投资力度的举措使得水泥行业在2009年出现景气向上反转的可能性大增。

我们预计铁路、道路（主要是公路）、保障性住房三大领域2009－2011年投资总额比原预测值分别增加6620、7620和8620亿元，新增水泥需求分别为9600万、1.1亿和1.2亿吨左右。以2008年预计14.4亿吨的产量计算，分别拉动需求增长6.7、7.6和8.4个百分点。

如果2009－2011年非保障性住房投资增长分别为－10％、0％、0％，其他固定资产投资增速分别为6％、10％、10％，由于水泥消耗强度大的铁路、公路等基建增速加快，水泥需求依然保持相对较快增长，增速分别为8.7％、7.7％和7.7％，供给过剩的局面不太可能出现。明年二季度开始水泥需求将出现明显回升，对价格形成有力支撑，加上煤炭价格可能出现较大幅度的下跌，预计2009年行业盈利能力将较今年下半年有所提高。

始自1998年、受房地产业和工业化、城市化引领的中国水泥行业长周期的上行阶段可能要延续到2011年之后，估值水平应有提升。我们尝试用三阶段增长股利模型来对水泥行业估值，得出的结论是2008年的PE应该在22.55倍左右。按此计算，海螺、华新、赛马和天山都有较大上涨空间。给予行业和上述公司“增持”评级。

风险提示：如果实际投资增速低于预期（政府财力不足、社会投资意愿低等原因）或落后水泥产能淘汰进度不理想（政府财政补贴不足或劳动力就业压力加大等原因），则关于水泥行业供需平衡的判断可能不成立。