天地科技公司主营煤机设备和示范工程,产品定位于中高端,公司最大的优势在于能提供成套装备,是国内唯一具有集产品设计、研究开发、生产制造、系统集成为一体的企业。就公司目前的经营情况、未来的发展方向等问题,我们上月对天地科技进行调研,与公司领导进行了交流。 

公司上市以来保持快速增长。公司上市以来通过不断收购兼并等方式,收入规模保持了较快增长速度,2004年公司营业收入4.9亿元,2008年已经达到31亿元,公司收入分为矿山自动化设备、煤炭洗选设备、矿井生产技术服务与经营、地下特殊工程施工及煤炭产品销售。其中矿山自动化装备是公司主要收入来源,公司大股东是煤炭科工集团,是我国煤炭行业唯一的综合性研究机构,公司借助强大的研发队伍和技术实力,确立在行业内的领先地位。公司已拥有掘进机、电牵引采煤机、输送机、液压支架的制造能力,具备年产100万到1000万吨煤机的生产能力。是国内主要的煤机生产商之一。

公司毛利率整体处于较高水平,且2005年以来逐年上升,这是因为公司利用领先于国内企业的技术,与国内煤企建立了紧密的合作关系,并实现了部分进口产品的替代。未来国内煤机市场的竞争将趋于激烈,而煤炭行业产能扩张的速度将下滑,预计公司毛利率未来将大致保持稳定。

 煤炭需求回暖,有利于促进煤机需求。煤炭机械的需求主要来自煤炭的采掘和洗选行业,而煤炭下游需求主要是火电、冶金等行业,和宏观经济联系紧密,2008年至2009年上半年,受金融危机影响,煤炭需求增速出现下降,从煤炭产量来看,2009年前11个月,全国原煤产量为27.05亿吨,同比增速为13.27%。,煤炭整体呈现供求平衡的态势,从单月煤炭产量来看,下半年以来随着经济环境好转,煤炭产量同比增速出现较大回升,煤炭需求趋于紧张。

 煤炭最大的用途是火力发电,2009年前11个月,我国发电量累计为32916亿千瓦时,同比增长5.24%,下半年随着经济环境好转,用电量同比增速有所增加,与煤炭产量数据基本吻合,煤炭需求的持续增长,有利于刺激煤炭行业扩大产能,增加对煤机的需求。从煤炭价格看,目前各种煤炭的价格虽然离2008年的最高点还有一定距离,但最近几个月情况已经有明显改善,煤价的提升将提高行业的整体盈利能力,从而促进煤炭行业固定资产投资,提升煤机需求。

行业增速趋于下降,煤炭行业整合有利于煤机需求。目前我国煤炭产能已呈现出过剩的隐忧,政府也在积极控制煤炭行业产能,早在2006年6月,国家发改委就出台了《关于加快煤炭行业结构调整应对产能过剩的指导意见》,要求提高煤炭准入门槛,严格办矿审批程序,查处违规建设项目,2009年8月28日,国家安监总局等14个部委联合下发《关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见》,重申力争到“十一五”期末把小煤矿数量控制在1万处以内。截至2008年底,我国共有小煤矿1.4万座,占全国煤矿总数的90%。按照《意见》要求,我国将在未来一年多内关闭4000多家小煤矿。2008年由于煤炭行业的高利润率,煤炭行业的固定资产投资增速维持在较高水平,目前固定资产投资增速已有下降趋势,预计未来仍将有持续。

2009年8月28日,国家安监总局等14个部委联合下发《关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见》,要求到“十一五”期末把小煤矿数量控制在1万处以内。山西实施的我国规模最大的煤企重组方案将步入收官阶段,根据2009年八月底下发的《山西省关于进一步加快推进煤企兼并重组有关问题通知》,到2010年底,全省矿井数量控制目标由原来的1500座调整为1000座,兼并重组整合后煤矿企业规模原则上不低于300万吨/年,矿井生产规模原则上不低于90万吨/年,且全部实现以综采为主的机械化开采。据统计,目前全国采煤机械化程度仅为42%。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式。以前占我国煤炭产量1/3的小煤矿,往往采用炮采等落后的生产方式,对煤机的需求很少,而进行整合的过程中,必将产生对综采成套设备的需求。

行业滞后于经济周期,目前增速仍处低位。煤炭机械一般根据订单进行生产,生产周期较长,因此对下游需求的反映往往滞后将近一年,2008年煤炭行业受经济环境影响步入低谷,导致煤机行业订单减少,反映在目前行业收入增速的下降,从行业数据来看,2009年前11个月采矿专用设备产量为308万吨,同比增速为1.1%,考虑到行业的滞后性,预计短期内矿山机械的产量增速仍将维持在较低水平,2010年下半年有望开始好转。

2009年前11个月,我国采矿采石设备行业实现收入1411.7亿元,同比增长23.35%,增速自2007年以来一直处于下降趋势中,利润总额87.5亿元,同比增长32.4%,增速也处于历史较低水平,毛利率15.44%,维持稳定。目前虽然国内外经济环境有一定复苏,但要传导到行业还需要一定的时间。

国内煤机行业竞争日趋激烈。目前我国的大型采掘设备面临激烈的市场竞争,生产大型煤机的企业国内约有十几家,其中产量较多的有太重煤机。

太矿、上海创立公司、中国煤炭科工集团、中煤装备公司等。从营业收入看,我国前六家最大的煤机收入规模已占据整个行业的一半以上。 

我国煤机生产企业地域分散、成套化集中生产度低,这主要是计划经济时代人为确定各煤机制造企业的产品定位和分工引起的。例如,煤机企业建厂之初即确定在北京、郑州生产液压支架,西安、鸡西生产采煤机,张家口、宁夏生产刮板输送机,佳木斯生产掘进机,因此目前煤机全行业最突出的问题之一就是成套能力薄弱。国内约有十几家生产大型煤机的企业,目前面临的市场竞争较激烈,今后我国煤机企业的发展方向,应该是以大型煤机企业为龙头,以资本和产权整合为基本途径,以提供成套化生产和服务方案为目标,加快行业资源整合力度,组建起管理现代化、技术前沿化、效益最大化的大型煤炭装备制造企业。

公司未来增长速度可能下滑。由下表可以看到,前几年由于煤炭行业的快速增长,煤机板块上市公司都经历了快速增长,目前,随着煤炭产能扩张增速下降,及煤机行业内竞争日益激烈,煤机公司的收入将无法保持之前的高速成长。从天地科技的订单情况看,2009年初期受金融危机影响,订单同比下滑,自9月份后,订单已有明显好转,从全年来看,2009年公司新接订单已超过2008年,但增速明显下滑,约在10%以内,由于公司生产周期将近一年,订单往往表现为次年的收入,因此预计2010年公司同口径收入增速也会有所下滑。

充分发挥设计优势,未来技术服务将成为利润增长点。与行业内其他公司,尤其是民营企业相比,公司的优势并不在于成本控制,而是技术优势。公司大股东是中国煤炭行业唯一的综合性研究机构,已经拥有了煤机方面的一大批顶尖人才,公司是国内煤机企业中唯一具有煤矿设计能力的,未来公司利润增长点将来自技术服务、设备维修维护等。

 存在资产注入预期,具体方案仍需等待。公司原股东煤科总院在股改时曾承诺将注入煤科院的优质资产,2008年煤科总院与中煤国际合并,公司控股股东变成中煤科工集团,调研中上市公司预计,目前上市公司的净利润约占集团总量的一半,收入约占集团总量的40%。公司大股东旗下尚有安全设备和地质勘探等资产,有注入上市公司的可能,一旦实现集团整体注入,公司的净利润水平和业务垄断性将大大加强。据公司领导介绍,目前集团正在为资产整合做准备,但集团资产整合的进程和方式难以把握,预计2010年5-6月前难有明确方案,公司目前产能不足的问题也比较突出,但我们预计待集团资产整合事项完成前,公司不存在融资扩充产能的可能。

盈利预测及估值。不考虑资产注入的情况下,我们预测2009年到2011年公司EPS为0.89元、1.13元、1.51元,2月5日公司股价26.69元,相对2009年到2011年市盈率分别为29.99倍、23.62倍、17.68倍。我们看好公司煤机产品在国内的技术优势,我们认为相对2010年的合理市盈率为25倍,合理股价为28.25元,维持公司的“增持”评级,并提醒投资者注意公司资产注入预期的不确定性。